Aave (AAVE)

更高。 https://t.co/jr4HMASnyp

据加拿大央行报告，Aave V3 在 2024 年未出现不良贷款，总贷款规模约 60 亿美元，利用率约 40%，净利差为 0.64%。研究基于 2023 年 1 月至 2025 年 5 月的链上数据分析指出，超额抵押与自动清算机制有效避免放贷人损失，但风险主要由借款人承担，且相较传统信贷体系降低了资本效率。同时平台收益高度集中于 WETH、USDT 与 USDC 等资产，循环杠杆交易占借款量约 20%；清算损失约占清算规模的 10% 至 30%，且未对市场价格产生显著持续影响。https://t.co/X9uxRqcAJ2

DeFi Day 是在戛纳最成功的活动。与已有和新兴的 DeFi 项目进行了大量精彩讨论。 DeFi 是链上最重要的领域，并将持续主导。 建设者们将继续构建。 https://t.co/XBMLXNIBRP

POV: 大多数 DeFi 借贷协议都是包装在智能合约中的利率补贴。 IMHO，真正重要的是协议能否在下一次崩盘中不把损失社交化给存款人，能够通过这一考验的寥寥无几。 以下是我在深入研究 @aave、@Morpho、@SkyEcosystem 和 @compoundfinance 后的诚实观点： 市场规模比大多数人意识的要更大。 – DeFi 借贷在 2025 年中期的 TVL 达到 540 亿美元，其中超过 400 亿美元仅在 Aave 上，跨 14 条以上链。 – Aave 目前在借贷领域占有约 62% 的市场份额 → 这一垄断程度在传统金融中会被视为垄断。 在向任何借贷协议配置资本之前，我唯一会问的问题是：坏账容量是否小于安全模块？ 如果我无法清晰回答这个问题，其他一切都无关紧要。LTV 比率、利用率曲线、治理代币……在缺乏对该问题明确答案时都只是噪音。 [1] Aave 是经受过最多实战考验的。 – 2025 年 2 月 4 日单日清算 2.1 亿美元，且未产生新的坏账，顺便提醒，这也是自 2022 以来的最大单日清算额。 – 在处理超过 1 万亿美元贷款的生命周期中累计坏账约为 200 万美元。这个比例几乎令人尴尬，笑。 – Umbrella 质押模块之所以让质押者在单个存款者受影响前自愿承担 10%+ APY 的首损风险。 – 2025 年第四季度实现历史最高季度收入 2260 万美元 → 协议现在真的在“印钱”。 但我正密切关注其过度扩张，一些 L2 部署如 zkSync、Soneium、Celo 正在出现净亏损。 而 2025 年 12 月 Aave Labs 与 DAO 围绕收益转移的治理争议十分丑陋，尽管基本面未崩溃，治理信任却至少暂时受损。 [2] Sky 并未得到足够的认可。 自 2019 年起零生命周期坏账，经历 Terra、3AC、FTX，以及每一次毁掉其他人的 ETH 崩盘。 他们的荷兰式拍卖清算模型能找到真实的市场价格，而非支付固定奖金，资本利用更高，借款人结果更佳，关键是：模型在失败后会自我重建。 他们还有 $SKY 铸造作为绝对的最后备援，至今从未被触发。 加入 RWA 整合后，即使加密资产大跌，协议收入也不会蒸发。这是与所有基于池子的协议截然不同的业务模型。 [3] Morpho 在架构上最有趣，但在财务上最未解决。 年化费用超过 1.3 亿美元流经协议，$0 进入金库。 它目前是公共产品，审计极其充分（25+ 次审计，OpenZeppelin、Spearbit、Cantina），但 DAO 没有资金。 长期安全支出依赖 $MORPHO 代币，这是一条循环论证，如果代币价格持平，后果会很糟。 它做对了而其他人未完全复制的，是隔离的市场 → 每个市场都是独立的风险泡沫。 因此一个市场的坏抵押事件不会蔓延到其他市场，懂的自然懂。 Cream Finance 因单一不良资产毒化了整个共享池而倒闭，这在 Morpho Blue 上在架构上是不可实现的。 我相信其机制设计真正解决了 DeFi 借贷史上最大的失败模式。 如果费用开关激活，价格会快速重新估值。在此之前，我对其架构持高度评价，但对可持续性仍持疑问。 [4] Compound 故意保持平淡，这并非贬义。 自 2018 年以来的生命周期坏账仅 65,710 美元…是的，这不是笔误。 单一基础资产市场，部件极少，攻击面最小，风险参数最保守。 机构不需要收益优化，只需要不爆炸，Compound 正是答案。 但 COMP 发放仍在部分补贴收益，且相对于 Morpho 的利率竞争力在悄悄下降。 [5] 死亡的协议教会了我们所有东西： – Venus：5,200 万美元坏账。 – Iron Bank：2,700 万美元。 – Cream：1.3 亿美元被黑客攻击。 每一次的根本原因都是共享池、接受流动性不足的抵押品、没有首损缓冲 → 一资产坏掉，整个池子出血。 元经验早于 DeFi：2020 年黑色星期四，ETH 在数小时内跌 43%，Maker 的拍卖机器人因燃气费用无利可图而无法出价。5.4 万美元的 DAI 被拍卖为 0 美元。 协议仅因 MKR 被铸造为最后手段而存活。若在最坏情况下清算激励不盈利，则这不是实际的清算激励，而是晴天机制。 所有仍存活的协议都已内化此点，所有忽视它的协议都已消亡。 因此我可以说这些借贷协议在长期是可持续的： – @aave | $AAVE：实现真实 P&L，经过压力测试，治理风险轻微。 – @SkyEcosystem | $SKY：零坏账，RWA 底层，创新最慢。 – @compoundfinance：架构最安全，竞争力在衰减。 – @Morpho：机制设计最佳，收入缺口存在。 我实际愿意投入资本的地方： Sky/Spark 因零坏账记录和链下收益底层的安全组合，在 DeFi 中独一无二。 Aave 因规模是唯一拥有真实收益且经循环考验的协议，V4 Hub & Spoke 完成审计且无关键问题。 Morpho 因费用开关激活后将成为改变其长期可行性的唯一催化剂。 如果你没看过坏账账本，别称其为研究，大家在外面保持安全。