dYdX (DYDX)

$DYDX (4h) 本月出现强劲走势。突破阻力位集群，在"上方"周线水平被拒绝。
在理想情况下，支撑位应位于19~17美分区间，以继续上行。 https://t.co/dZ0uamb3sc

$DYDX : Review 📜

如果一个协议能够创造整个类别，构建自己的主权区块链来运行它，推出DeFi中最激进的回购模型之一，却仍在努力保持相关性，会怎样？

认识 dYdX，链上永续合约的先驱。它在该领域完成了最艰巨的任务——不仅去中心化托管，还将订单簿和撮合引擎本身去中心化，并部署在专为此构建的 Cosmos 链上，验证者在内存中匹配交易。累计交易量超过 1.5 万亿美元，拥有 200 多个市场，且其代币现在使用协议收入的四分之三进行回购。

让我们来探讨为何永续合约中最具原则性的架构同样也是其最大的负担。👇

⚪ dYdX 概览

市场洞察：这是从最近章节中失败者视角看到的永续DEX战争。dYdX 发明了这一类别并构建了无人敢尝试的主权应用链，随后看到 Hyperliquid 戴上王冠并夺走大部分订单流。鲜明的对比在于架构。dYdX 去中心化了撮合引擎本身，这是任何人推出的去中心化交易所的最纯粹体现，而这种纯粹既是其可信度也是其开销。1.5 万亿美元的累计交易量是真实且可验证的。未解之问是 75% 的回购、Unlimited 功能集以及计划中的美国首秀能否逆转思维份额的流失。

⚪ 使命

dYdX 的存在是为了在不让交易者放弃托管或速度的前提下，将专业级衍生品完全上链。其论点是通用链永远无法良好支持高频订单簿交易，因此交易所应拥有完整的技术栈，从共识到撮合再到治理，并专门为永续合约调校每一层。

🔵 简要历史

dYdX 于 2017 年起步，最初是基于以太坊的智能合约，提供无需许可的保证金和现货交易。突破出现在 v3，它是基于 StarkEx 的二层方案，于 2021 年 8 月 3 日推出 ethDYDX 治理代币，并通过中心化的链下撮合引擎实现了类似中心化交易所的性能。它运作良好，但并未真正去中心化，这一缺口定义了下一章节。

在 2023 年底，dYdX 在 DeFi 中押下了最大胆的架构赌注，迁移至 v4——一个独立的 Cosmos 链，订单簿和撮合引擎在验证者集合上运行，而非单一运营者。原生 DYDX 代币取代了 ethDYDX，以太坊桥梁在 2025 年 6 月通过提案 #254 正式停用，未桥接的旧代币从供应中移除。

治理层经历了真正的动荡。Juliano 于 2024 年 5 月 13 日辞去 CEO 职务，转任董事长兼总裁，首席策略官 Ivo Crnkovic‑Rubsamen 接任。六个月后，Juliano 再次回归 CEO，写道他终于准备好全面承担自己所建设的角色。

2024 至 2026 年的阶段聚焦于价值捕获与覆盖范围。dYdX Unlimited 于 2024 年 11 月推出，伴随 MegaVault 与即时市场上市。回购机制于 2025 年 3 月启动，首次以净协议费用的 25% 进行回购（提案 #225 与 #231），随后在 2025 年 11 月 13 日通过提案 #313 将比例提升至 75%，获 59.38% 支持。2025 年 7 月收购 Pocket Protector，引入 Telegram 原生交易，路线图现指向合成股票永续合约及美国市场进入。

🔵 生态系统叙事

核心理念是永续交易所应拥有完整技术栈，所有功能均由此衍生。

➛ 去中心化订单簿链。顶级验证者维护共享的内存订单簿，并在链下进行撮合，仅将成交记录提交至共识。下单和撤单无需支付 gas，使得高频交易在链上成为可能。

➛ MegaVault。用户将 USDC 存入自动流动性引擎，用于为新市场提供流动性并获取被动收益，这套设施使即时上市成为可能。

➛ 即时市场上市。任何代币都可以在拥有即时流动性的情况下直接上市，无需治理等待，这对抗了长期存在的山寨币永续合约的 "随意交易" 需求。

➛ 回购飞轮。75% 的净协议费用在公开市场回购 DYDX 并进行质押，将代币需求与网络安全直接绑定于交易量。

➛ 现货、多资产保证金以及 EVM 支持。通过 IBC Eureka 实现，使链的功能超越单纯的永续合约，迈向更完整的交易场所。

➛ 社交与真实资产扩展。通过收购 Pocket Protector 引入 Telegram 交易和跟单交易，并规划以特斯拉等名称的代币化股票永续合约。

⚪ 代币功能

$DYDX 嵌入在链的底层，而不是作为 ERC-20 额外挂载。

➛ 质押与安全：验证者和委托人质押代币以在削减模型下保护链安全，委托人的资金会因验证者不当行为而面临风险。

➛ 治理：任何持有者均可支付押金发起提案，投票已决定包括回购比例在内的真实经济参数。

➛ 价值累积：75% 的净协议费用回购并质押代币，这是主要的需求机制。

➛ 手续费折扣：社区批准的基于质押的折扣计划，将持有量与交易福利挂钩。

➛ Gas费：链上小额交易费用可用该代币支付。

⚪ 关键特性

➛ 完全去中心化的订单簿与撮合引擎，跨验证者集合运行，而非单一运营者。

➛ 非托管交易，提供最高 25 倍杠杆，覆盖 200 多个永续市场。

➛ 下单与撤单免 gas，只有成交记录上链共识。

➛ 针对交易吞吐量专门调校的 CometBFT 权益证明共识。

➛ 通过 MegaVault 流动性支持的无需许可的即时上市。

➛ 现货、多资产保证金以及通过 IBC Eureka 实现的跨链访问。

🔵 团队介绍

dYdX 采用有意的分实体结构，这一点很重要，因为协议的整体监管姿态取决于此。dYdX Labs 负责开源软件开发，dYdX Foundation 管理网络，两者均不运行链本身，链由独立验证者运行。该协议不向美国用户提供。

▶️ 核心成员：

➛ Antonio Juliano - 创始人兼 CEO，dYdX Labs | 毕业于普林斯顿计算机科学，曾在 Coinbase 和 Uber 任职软件工程师，创立了去中心化网络搜索引擎 Weipoint，随后于 2017 年创立 dYdX。入选《福布斯》金融行业 30 岁以下精英。2024 年 5 月辞去 CEO，2024 年 10 月回归，领导负责协议软件开发的 Labs 实体。

➛ Charles d'Haussy - CEO，dYdX Foundation | 负责治理、资助与生态系统增长的基金会。此前任 ConsenSys 亚太区董事总经理以及香港 InvestHK 金融科技负责人，拥有政策与机构背景，推动协议的监管合作。

➛ David Gogel - 副总裁，策略与运营，dYdX Foundation | 负责基金会的策略与运营，聚焦机构增长与生态发展，曾推动协议的机构业务拓展。

➛ dYdX Foundation 与 Operations subDAO | 负责治理与运营的实体，法律与功能上独立于 Labs。基金会负责资助与治理，社区 subDAO（包括金库与运营）负责回购及日常协议运作。

➛ 验证者集合 | 顶级验证者保障链的安全，并共同运行订单簿和撮合引擎，承担中心化交易所内部运行的功能。

🔵 评级

➛ 用例：★★★★ (4/5)。dYdX 是真正的品类先驱，拥有可验证的牵引力，绝大多数协议无法匹配：累计交易量超过 1.5 万亿美元，200 多个市场，是唯一在其主权链上去中心化订单簿和撮合引擎的永续 DEX。其架构是市场上最具原则性的去中心化交易所表达。扣除 1 分的原因是竞争置换。Hyperliquid 明显领跑永续 Dex 类别，dYdX 当前的交易量和协议收入只是领头羊的一个小部分，这导致其得分为 4 而非市场领袖等级。先驱地位和活跃的主权链保持其在 3.5 分以上。

➛ 代币经济学：★★★✦ (3.5/5)。设计拥有真实优势：固定 10 亿上限供应，多年解锁计划至 2026 年六月左右基本结束，几乎全部供应已解锁；在质押与治理上提供底层实用性；以及 DeFi 中最激进的真实收益机制之一，75% 的净费用用于回购并质押代币。扣除 1.5 分的原因是回购力度仅受收入支撑，而收入随交易量下跌，当前回购压力远低于 2024 年协议净收 4600 万美元时的水平。再加上与峰值相比约 99% 的跌幅以及早期发行高度倾向投资者与内部人，优雅的模型在微弱收入基础上运作。

➛ 审计：★★★★ (4/5)。dYdX Chain 代码由 Informal Systems（擅长 Cosmos 安全）进行三阶段审计，未发现关键问题，并持续至 2025 年的后续审计。代币桥接和治理合约分别由 PeckShield 审计，且最高 500 万美元的漏洞赏金支持现场代码。扣除 1 分的原因是相较于标准合约审查的全新攻击面：跨验证者的内存订单簿、自定义的 CometBFT 与 Cosmos SDK 分支以及跨链桥接暴露的风险，超出单一审计的覆盖范围。

➛ 社区：★★★★ (4/5)。dYdX 拥有 DeFi 中相当活跃的链上治理社区，提案涉及真实经济权重，包括回购比例本身，且投票参与度显著，任何持有者均可支付押金发起提案。品牌已建立，交易者忠诚，基金会在政策辩论中声音可见。扣除 1 分的原因是认知度。情绪因大幅回撤和失去品类王冠给 Hyperliquid 而受挤压，零售关注转移，代币流动性相较历史显得稀薄。

🔵 结论

dYdX 是加密领域技术最具原则性的项目之一，其背后的数字并非空想。累计交易量超过 1.5 万亿美元，覆盖 200 多个市场，并拥有一条将订单簿和撮合引擎去中心化的主权链，这是几乎没有任何中心化平台和几乎所有 DEX 所未实现的。代币经济学已成熟，固定供应、几乎完整的解锁计划，以及 75% 收入回购将代币直接与交易活动绑定。

风险是真实且值得指出的。Hyperliquid 已夺得永续 DEX 的王冠，dYdX 目前的交易量和收入仅为领跑者的一小部分，这限制了本应推动代币的回购力量。跌幅接近峰值的全部，US 访问受设计限制，竞争异常激烈，价值捕获的飞轮仅在费用驱动下运转，而费用已从 2024 年的高点大幅下降。

但多头论点很明朗。如果链上衍生品继续抢占中心化平台的份额，且交易者青睐真正的自托管和去中心化撮合引擎而非单纯速度，那么 dYdX 将拥有该领域最可信的架构以及最激进的价值累计模型。dYdX 已证明可以将整个交易所连同订单簿一起去中心化。它尚未证明的是，即使是最具原则性的构建者，在竞争者更饿、抢走订单流时，仍能获胜。架构显示它是先驱，市场表现目前仍是挑战者。